类别: 投资

高收益价值陷阱:由于风险不再得到回报,各方争夺高收益债券

RWC Partners的贾斯汀•克赖布-科克斯(Justin Craib-Cox)认为,高收益债券不再能有效地奖励期限和信用风险,随着动荡继续影响市场,投资者应考虑使用可转换债券来获得类似股票的收益。

在最初的冠状病毒危机之后,尽管有迹象表明经济体还有很长的路要走,而且可能会有更大的压力,但最初的扩张之后,高收益债券的利差迅速收紧。

Craib-Cox认为,由于高收益债券在当前环境下提供的风险被低估,投资者应将目光投向别处,以获得具有类似于股票收益率的债券。

Craib-Cox说:“债券市场正处于一个转折点,在信贷市场和持续时间上的风险将不会像过去那样得到回报。”

“近年来,高收益债券的风险调整后收益非常高。这是因为低利率,最小的利息负担和成果的波动性使环境得到了广泛的支持。随着投资者需要收入并且不得不向高收益分配更多资金,这成为一种循环安排。

“那么为什么这段时期对高产如此好?简而言之,来自中央银行的大量货币支持使利率降低并抑制了波动,这些条件有助于限制高收益债券的违约,同时推动债券价格上涨。

“此外,风险偏好和全球人口老龄化产生了更多的债券需求,为购买更多投机性信贷提供了稳定的报价。换句话说,鉴于高收益债券发行人基本上能够偿还或再偿还债务,在这段时期内,向摇摇欲坠的公司借钱的赌注运作良好。

但是,Craib-Cox认为,当今市场在“新常态”中所处的位置明显不同。

“在Covid-19大流行之后,资产价格的波动性随着未来的不确定性而增加,即使利率保持在较低水平并且政府承诺提供财政支持。甚至在冠状病毒危机爆发之前,公司违约率就已经上升,尤其是在美国。”

投机级公司违约率

资料来源:穆迪投资服务公司(Moody's Investors Services),2020年8月31日。

大流行的迅速蔓延导致2020年3月和2020年4月的信贷息差大幅扩大,并导致次级投资级债券市场的资本损失。因此,高收益看起来不再是便宜货,利差恢复到锁定前的水平,而违约的可能性则明显增加了。”

“在低利率和低波动的世界中,发行人无忧无虑地放弃了高收益市场,而不必担心额外的杠杆。现在,动荡和不确定性又回来了,仅仅增加另一层债务来度过难关就没有多大意义了。

“过度杠杆的发行人所面临的条件与他们承担债务时所假定的条件大不相同,习惯于此市场低违约率的投资者正在重新考虑该资产类别的风险。”

Craib-Cox认为,高收益债券的投资者可以灵活地通过嵌入式股票期权赚取收益,应该考虑可转换债券,可转换债券在今年表现优于高收益债券。

可转换股vs高收益

1年表现

资料来源:RWC Partners,2020年9月30日。

“尽管高收益债券是投机发行人不会违约的单向赌注,但如果股票上涨,则内含的转换期权会带来正回报,但由于债券底价,下行空间有限。

“这些结构特征帮助可转换债券在2020年初市场抛售时以及在2020年4月开始的反弹期间都超过了高收益。”

“事实上,可转换债券从今年的低点恢复到锁定前的水平要比高收益债券更快。截至9月底,可转换债券在当年为正,而高收益债券仍为负。

“发行人现在也选择使用可转换债券,到2020年发行量将达到创纪录水平。可转换债券的发行人可能是在临时面临挑战的行业中更强大的运营商,或者是希望为增长前景融资,特别是在IT等行业大流行在远程工作和学习等领域创造了机会。

“由于来自高杠杆或周期性行业的代表减少,许多投资级别或同等可转换债券,以及许多发行人的增长,可转换市场的行业构成也与高收益率完全不同,具有潜在的信贷多元化。”

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